Fed : un nouvel horizon monétaire en 2015

Le FOMC doit répondre à deux questions : 1) Que faire ? 2) Que dire ? Concernant l'action, les intentions ont été exposées récemment par deux poids lourds : Stanley Fischer et Bill Dudley. L'idée centrale est qu'un taux directeur à zéro n'est plus à un niveau normal quand l'économie croît à son rythme potentiel, voire un peu au-dessus, et quand le chômage approche de la zone de plein emploi. La faiblesse de l'inflation n'est plus un argument suffisant pour justifier le maintien de la politique de taux zéro (ZIRP). Elle sera donc abandonnée en 2015, sans doute vers le milieu de l'année. Seul un choc macro ou financier de grande ampleur pourrait modifier les plans de la Fed. Concernant la communication, le sujet est plus délicat. La Fed a passé ces dernières années à tester des formes très diverses de forward guidance sans grand succès. Il est frappant de constater que le marché monétaire affiche des anticipations de taux directeurs bien inférieures aux vues affichées par le FOMC. Soit le marché anticipe mieux que la Fed elle-même ce que sera l'environnement macro en 2015 et au-delà. Soit le marché devra aligner ses vues à la hausse. Pour la Fed, le but est que cet ajustement se fasse sans surréaction, comme ce fut le cas durant l'épisode du taper tantrum de l'été 2013. Pour cela, une réécriture de la guidance et l'abandon de l'expression « temps considérable » seraient bienvenus.