Le marché et les commentateurs ne cessent de discuter des scénarios de hausse des taux de la Réserve fédérale en mettant en balance les arguments pour et contre d'un point de vue fondamental. La normalisation monétaire est-elle justifiée dans une économie de plein-emploi ? L'est-elle quand l'inflation reste basse ?
L'est-elle quand les marchés sont nerveux ? Un point rarement abordé concerne les moyens techniques dont dispose la Fed pour faire monter le taux effectif auquel s'échangent les liquidités entre banques. Cela relève de la tuyauterie, mais précisément, la tuyauterie a dû être changée entièrement après la crise et n'a jamais été utilisée dans des conditions réelles. Incertitude, donc. Quelles sont les données du problème ?
Avant la crise, la Fed influençait la demande de liquidités des banques en fixant les réserves obligatoires et il lui suffisait de quelques opérations d'achat/vente de papier pour piloter le taux effectif dans le sens souhaité. La crise a bouleversé ce schéma. Après plusieurs vagues de QE, les banques se sont trouvées avec un montant colossal de réserves excédentaires par rapport aux réserves obligatoires. Celles-ci avoisinent 2 500Md$. Avec un tel excédent, la Fed ne peut se contenter d'annoncer une hausse du taux directeur pour influencer le taux du marché. Il lui faudra encourager les arbitrages ou drainer les liquidités. Ces derniers mois, la Fed a conduit des tests concluants en ce sens, à échelle réduite. On ne peut exclure qu'il faille encore un peu tâtonner avant que tout fonctionne. De plus, en augmentant la rémunération des réserves, certains se demandent si cela ne pourrait pas soutenir davantage le dollar, alors qu'il est déjà beaucoup monté. La question sous-jacente est celle du bilan de la Fed, passé de 5 % du PIB US en 2008 à 25 %. Pour vraiment normaliser la politique monétaire, il faudrait aussi réduire la taille du portefeuille de titres achetés. Peut-être plus encore qu'une modeste hausse des taux, c'est un sujet potentiellement déstabilisateur pour le marché obligataire.
Cet article est réalisé par Fidus
