USA : quelle forward guidance en phase de hausse des taux ?

La communication est un outil de politique monétaire à part entière. Elle influence les anticipations de marchés et peut modifier la courbe des taux bien au-delà de la partie courte directement sous influence de la Banque centrale. La communication de la Fed a parfois été moquée pour son opacité du temps d'Alan Greenspan, mais après la crise de 2008, nul n'a pu croire que la Fed cherchait à tromper le marché délibérément. Pour autant, dans des circonstances si exceptionnelles, la communication a été amenée à changer de forme souvent et à se complexifier. En témoignent les multiples versions de la « forward guidance », ou l'allongement du communiqué post-FOMC pendant la période où la Fed menait une politique de taux zéro (ZIRP) de 2009 à 2015.
Le « dot chart » qui positionne les prévisions de taux directeur de chaque membre de la Fed pour les trois prochaines années est-il encore utile ? À l'origine, l'objectif était de renforcer la forward guidance en montrant que la Fed penchait pour le maintien de la ZIRP pendant longtemps. Ainsi, dans le premier « dot chart » publié en janvier 2012, il fallait attendre plus de deux ans pour que la prévision médiane du FOMC marque une première hausse de taux. Dans le « dot chart » de septembre 2012, la première hausse de taux était repoussée à 2015. Désormais, le « dot chart » peut donner l'impression que la Fed a établi un plan de marche pour les hausses de taux futures. La Fed a beau s'en défendre en répétant que toute trajectoire est conditionnée à l'état de l'économie, le malentendu est installé. Il est commun d'opposer les vues de la Banque centrale et celles du marché et d'en conclure soit que la Fed se trompe de politique en montant ses taux, soit que sa communication est déficiente. Dans ce dernier cas, on s'expose à des chocs de volatilité futurs. En somme, la critique revient à dire que la Fed ne révèle pas correctement sa fonction de réaction. Mais peut-elle vraiment le faire alors que certains membres du Board ne sont même pas d'accord sur des éléments basiques de l'analyse économique, comme l'existence ou non d'une courbe de Philips ?

Cet article est réalisé par Fidus