Un été soporifique sur les marchés ne laissait pas attendre que les chefs d'entreprise américains aient eu le blues. Quelle surprise de voir la rechute en territoire négatif de l'indice ISM-manufacturier (-3,2 points), et le recul encore plus large de l'ISM-non manufacturier (-4,1 points) ! L'indice composite place le niveau de climat des affaires à son plus bas depuis début 2010, à un moment où l'économie émergeait tout juste d'une très grave récession. Ce n'est pas un niveau récessif certes, mais cela pointe vers une croissance économique très faible et qui décélère (ce qui va à rebours de ce que disent tous les indicateurs de nowcast au T3). Les données quotidiennes du Trésor sur les retenues sur salaire étaient en légère croissance le mois dernier. Les données hebdomadaires d'inscriptions au chômage ont été extrêmement faibles (<260 000), à un niveau qui est celui d'une économie marchant à plein régime. Les données mensuelles de l'emploi ont montré un ralentissement, mais il vient surtout compenser une trop grande vigueur en juin-juillet. Dans le débat classique bruit ou signal, il faut opter pour le bruit. Si nous nous tournons vers les informations qualitatives, là encore, rien dans les rapports de l'ISM ne donne un ton alarmiste, soulignant plutôt la stabilité des rythmes d'activité. Le livre beige de la Fed est un comparateur très utile puisqu'il porte sur la même période. Il a monté en août et se situe à 53,4 points. En prenant un peu de recul, on voit que cet indice fluctue beaucoup depuis dix-huit mois, autour d'une tendance compatible avec une croissance du PIB d'environ 2 %. C'est ce que le livre beige appelle une croissance modeste/modérée. Il n'est pas du tout question d'un ralentissement. La thèse à privilégier reste celle d'un rebond de la croissance au T3. Les données « dures » publiées la semaine prochaine (ventes au détail + production industrielle) devraient être assez médiocres. Il faudrait qu'elles soient extrêmement mauvaises pour qu'on revisite cette thèse.
Cet article est réalisé par Fidus
